比特派苹果下载什么版本|未来人民币还会继续贬值吗

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2024-03-16 08:09:30

2024年人民币兑美元会继续贬值吗？ - 知乎

2024年人民币兑美元会继续贬值吗？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币美元贬值人民币兑美元汇率美元贬值2024年人民币兑美元会继续贬值吗？关注者153被浏览336,441关注问题写回答邀请回答1 条评论分享79 个回答默认排序知乎用户23年美联储没说过降息，所以加了一年，市场瞎猜一年全部证伪24年到目前为止美联储一直在说降息，别瞎猜了，至少这两年美联储没有失言过人民币汇率到底是什么情况你要去跟日元比，因为日元在美联储加息周期没有选择加息以2022年2月28日人民币对美元最高汇率6.3052日期计截止目前为止，人民币对日元升值12%，这期间人民币甚至还降过息可以预见的是如果美联储降息到0-0.5，在不干预的情况下人民币兑美元汇率最少干回6.0，多一点5.5不过大概率，干到6.3左右，就要干预不允许过快升值了很多人宁可相信一大堆阴谋论，也不肯补习一下汇率的基本常识假如你认为我国汇率贬值是因为什么甲方乙方，什么乱七八糟的理由那你解释一下日元对美元的大幅贬值，嗯，这两年日本一定是对美宣战了因为资本外逃汇率贬值可太正常了，中国要利率没利率，资产价格要增值没增值资本为什么要留在中国去年有人不是喊破8破9吗，你跟鲍威尔商量一下，把利率加到50%，汇率15都给你破了====================================================当然了，单说2024年，目前美联储给的预期是夏天降息，年内3次如果没有爆发严重的金融危机，那么按0.25，0.5，0.75这样的节奏计算大概降150个基点但是我觉得，降完3个月就得加速如果美国出现严重的危机，在短时间美元会对全球货币由于流动性危机大幅升值在美联储充分应对后，进入长周期的贬值通道====================================================什么叫利率之外的汇率崩盘阿根廷利率133%，但依旧止不住对美元汇率贬值，这才叫汇率崩盘我全文一个字都没提过中国经济预测，跟我乐观悲观有什么关系编辑于 2024-02-29 14:47赞同 18815 条评论分享收藏喜欢收起希瑞归来复旦大学法学硕士关注最近一周以来，人民币相对美元出现了较大幅度的贬值。美元兑在岸人民币在1月18日上行触及最高7.197附近，不过在央行稳汇率的发力支持下，在岸人民币汇率尚未突破7.20。美元兑离岸人民币与1月17日最高突破了7.23，截至1月19日上周五收盘于7.21。回顾2023年，人民币整体走势偏弱，人民币兑美元累计贬值2.7%。进入2024年，人民币汇率开局亦并不顺利。那么，在风云突变的国际政治和经济局势下，今年人民币会出现反弹吗？那要从影响人民币汇率走势的两大重要因素开始分析。首先，人民币汇率虽受美元指数带动而波动，但受国内经济基本面的影响更大。美元兑人民币汇率，反映的是人民币和美元相对的力量强弱。从历史走势来看，美元兑人民币与美元指数走势大致趋同，即美元指数走强，人民币走弱，反之亦然。尤其在2017-2018年和2022年3月后美联储开启激进加息这两个阶段。2022年，美元兑人民币汇率与美元指数的走势高度吻合，体现的是，美国政策利率大幅提升后带动美元走强，人民币被动贬值。然而，这一规律在2023年被微妙的打破了，美元指数对人民币汇率影响似乎开始减弱。2023年，美国通胀压力有所缓解，就业市场也有所降温，市场对美联储加息预期也随之减弱，降息预期反而增强。因此，美元指数呈现出明显的波动，2023年全年小幅下降2%。但同期，人民币相对美元汇率却并未出现上升，反而累计贬值2.7%。而且，在去年美元指数波动下探的二季度，人民币不但没有上涨，反而当季相对美元累计大幅贬值5.4%。原因何在？主要还是因为我国偏弱的基本面，导致以人民币计价的国内资产，包括股票、债券和房地产的回报率不及其他国家，从而对资本吸引力较弱，市场资金持续外流。如果我们将全球主要货币对美元的汇率走势对比来看，2023年欧元兑美元累计升值2.8%，日元兑美元累计贬值7.6%，英镑兑美元累计升值5%，加元兑美元累计升值2.2%。也就是说，美元走强后，各国非美元货币汇率，也因各国国内的经济基本面和货币政策不同，而呈现不同的走势。例如，去年欧元相对美元强势，是因为欧央行面临高通胀压力维持偏鹰派的货币政策。而日元的走弱，主要源于日本在保护经济和抗通胀两者中艰难地维持平衡，去年仍维持超宽松货币政策，日美利率走势分化下日元被动贬值。2023年，以美元、日元、欧元等13种为一篮子参考货币的CFETS人民币指数下跌2.9%，人民币汇率整体走弱。而人民币去年贬值2.7%，美元指数的影响已经减弱，主要还是因偏弱的经济基本面和资产回报率回撤导致。经济基本面方面，2023年，我国房地产行业问题进一步加剧。2023年12月二手住房价格数据显示，70个主要城市房价全部环比下降。2023年，房地产的开发投资连续2年同比负增长。制造业方面，2023年全年我国制造业复苏力度也比较弱，除了9月以外，去年4月之后的制造业采购经理人指数（PMI）一直低于50的荣枯线。居民消费恢复尤为缓慢。2023 年12 月CPI 同比下跌0.3%，2023 全年CPI 同比增幅仅0.2%，远低于2022 年的2.0%。在此情况下，去年三季度我国外商直接投资(FDI)自1998年以来首次转负。我国统计数据显示，截至9月底，外资企业已经连续6个季度从中国撤出了总共超过1600亿美元的资金。去年第三季度，我国的资本净流出达118亿美元，较二季度67 亿美元的历史低点进一步下降，这是自1998 年初国家外汇管理局开始公布季度国际收支平衡数据以来该指标首次转负。其次，海外资金对我国资产偏好减弱，转向其他新兴市场资产，人民币汇率承压去年以来，我国股市回报率表现平平。2023年全年，沪指累跌3.7%，深证成指累跌13.54%，创业板指累跌19.41%。持续的海外资本外流，增加了人民币的下行压力。2023年美元兑离岸人民币下跌近3%，今年截至1月19日，美元兑离岸人民币已贬值1%左右。而国际资本对我国资本市场失望的同时，却看到了其他新兴市场的机会。尤其是那些收益率更高的市场，今年可能会从美联储降息中获得更大的收益空间。此外，韩国和印度可能被纳入全球主要债券指数，这也给同为亚洲的两大新兴市场带来更多机遇。摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）认为，今年上半年，和其他合作伙伴相比，对人民币的偏好将有所减弱。他们表示正在寻找相对价值的机会。Gama资产管理公司的全球宏观投资组合经理表示，他们更喜欢本币债券和政策利率上调，而通货膨胀率出现下降的市场，例如巴西和墨西哥。国外投行经济学家预计，由于美元指数下跌，今年人民币汇率可能将有所回升，但表现将不及亚洲其他国家。据彭博社的调研，到2024年12月，离岸人民币相对美元将升值3%至6.99，不过除中国以外的其他亚洲新兴国家货币升值幅度可能将达到4.4%。图：美元兑离岸人民币汇率走势与其他新兴市场货币关联度持续降低此外，我国国债收益率相对其他新兴经济体也偏低，吸引力偏弱。目前，中国的基准10年期国债收益率约为2.5%，而印度、墨西哥和巴西的收益率分别超过7%、9%和10%。安本公司(abrdn plc)亚洲固定收益投资总监Edmund Goh表示，他们目前减持中国债券，主要是因为印度和印度尼西亚等市场的收益率更高，韩国债券也具有较高的吸引力。彭博社此前的一项调研显示，韩国10年期国债收益率是新兴亚洲国家波动最敏感的，这意味着，当美联储开始放松政策时，韩国国债可能会跑赢大盘。发布于 2024-01-22 18:46赞同 669 条评论分享收藏喜欢

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人民币汇率“破7”会有哪些影响？一文看懂

来源：中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13

中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13

原标题：人民币汇率“破7”会有哪些影响？一文看懂

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　　中新网9月17日电 (中新财经记者谢艺观)继9月15日离岸人民币兑美元跌破7.0关口后，9月16日，在岸人民币兑美元亦“破7”，为2020年7月以来首次。　　人民币汇率“破7”意味着什么？会给日常生活、企业出口乃至资本市场带来什么影响？人民币会否持续贬值？　　在岸人民币兑美元走势图。　　人民币汇率“破7”，超出了合理区间？　　央行有关负责人回应人民币“破7”时曾述：人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落。　　“这种阶段性的短期小幅贬值是正常的，人民币汇率本就是双向波动。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示，人民币汇率基本在6到7左右波动，“破7”仍然在合理区间范围内，人民币汇率依旧是稳定的。　　这次“破7”源于美国货币政策？　　人民币汇率时隔两年后再次“破7”，在民生银行首席经济学家温彬看来，主要是受到美联储为抑制高通胀而加速收紧货币政策的影响，随着美元指数不断走强，包括人民币在内的非美元货币大多出现了不同程度的贬值。　　近期，美联储多次释放加息信号。美国8月CPI同比上升8.3%，超出市场预期，亦让美国市场上加息议论纷起，最近美元指数再度走强。　　国金证券认为，中美政策利率持续分化下，中美10年期国债收益率自8月5日起再度倒挂并快速走阔，也对人民币汇率形成一定的压制。　　人民币汇率走低将利好出口企业？　　在董登新看来，“人民币适度贬值对刺激国内产品出口或会有所帮助。扩大出口后，对经济增长也会有拉动作用。”　　国金证券也表示，人民币贬值，将进一步提高部分出口占比较高行业的价格竞争性优势。出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益，人民币贬值或将进一步增厚出口导向型企业的利润。　　不过，商务部研究院国际市场研究所副所长白明认为，人民币汇率贬值也是一把双刃剑。出口企业靠人民币汇率贬值增加了收入，但如果使用过多的进口原材料、零部件，很可能也会因为人民币汇率贬值而增加支出。　　人民币贬值对日常生活有影响吗？　　在很多人印象中，人民币贬值后，出国留学、海淘购物等会增加成本。但若只呆在国内，买本国的商品，是不是就没什么影响？　　综合观点看，虽然人民币兑美元汇率贬值对老百姓日常生活及物价影响相对偏小，但全球是个统一的大市场，一些进口原材料等价格上升，会增加企业生产成本，进而影响到商品价格。如果我们购买这些商品，支出也会有所增加。　　不过，人民币兑美元汇率虽有所走弱，但对一篮子货币依然保持稳定。这也意味着，如果我们去以非美元作为主要结算货币的国家留学、购物，或不需付出额外成本。　　人民币兑美元贬值会影响股市？　　平安证券认为，人民币汇率与股票价格均是市场定价的结果，二者的相关性更多体现在是否受到相同因子的影响以及两个市场之间的交叉影响，而非互为因果关系。　　“其中，经济增长、流动性、外部事件等均会影响跨境资本流动以及金融资产的预期收益率，基本面和偶发事件对于汇率和股市的影响趋于同步共振，而流动性的影响各有异同，另外，外资行为波动可能在一定程度上放大A股市场波动。”平安证券称。　　虽然很多人担心，人民币贬值下，资本会外流。但8月结售汇数据显示，境外投资者投资境内债券和股票市场情况持续改善。　　国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英近日表示，货物贸易项下跨境资金净流入延续较高规模，直接投资等渠道外资流入稳中有增。　　现在是买美元、黄金的好时机吗？　　人民币贬值下，该如何配置资产，黄金或美元是不是好选择？　　董登新表示，投资要有长远观念，需从长期走势来做出判断。“目前人民币汇率仍然处在一个稳定的区间，基本上不会对投资者的预期有太大改变。”　　“黄金是跟美元挂钩的，金价的波动和美元汇率的波动具有很强的关联度。简单来说，美元升值，黄金就贬值。”董登新说，目前来讲，黄金仍处在高位，如果美元继续升值，黄金恐大幅贬值，所以投资黄金风险是非常大的。　　“在现在这一特殊时期，现金为王。手中持有现金，随时可在好的低点介入，获得可观的收益。”董登新补充道。　　人民币是否会持续贬值？　　温彬认为，从我国经济基本面看，预计三季度GDP增速较二季度有明显回升，通胀水平温和可控，国际收支状况良好，特别是经常项目和直接投资等国际收支基础性项目保持较高顺差，为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础，人民币不存在持续贬值的基础。　　9月15日起，央行将金融机构外汇存款准备金率从8%下调2个百分点至6%，这是本轮人民币修复高估行情中的第二次下调。　　“复盘近年该工具的操作历史后可以看出，调整外汇存款准备金率有较好的逆周期调节效果。”财通证券分析师李跃博说，如果人民币贬值压力持续，央行的逆周期调节政策工具箱内还有逆周期调节因子、离岸央票、远期售汇风险准备金、外汇储备等可供使用。(完)

编辑：钱景童

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人民币兑美元汇率跌破7.2 贬值主要原因和最大风险在哪里 - BBC News 中文

美元汇率跌破7.2 贬值主要原因和最大风险在哪里 - BBC News 中文BBC News, 中文跳过此内容繁分类主页国际两岸英国科技财经视频材料BBC英伦网主页国际两岸英国科技财经视频材料BBC英伦网人民币兑美元汇率跌破7.2 贬值主要原因和最大风险在哪里2022年9月30日图像来源，Getty Images9月28日，离岸美元兑人民币汇率跌破7.2，是2011年有该数据后的人民币的最低值；也是在岸美元兑人民币汇率，自2008年以来的最低值。近期，人民币兑美元不断贬值，9月15日，美元兑人民币汇率突破“7”这个心理关口，然而之后贬值加速，不到两周就突破了7.2。人民币快速贬值也引来中国央行对外汇市场的干预，9月28日起，远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%，但并未阻止当日突破7.2。美联储强势加息下中国挽救经济陷入两难境地美联储加息与股市、房贷和经济“硬着陆”美国通胀暴涨超预期从战争到选举的四大影响分析称，美元大幅上涨的一个重要原因是英国大规模减税政策，致使英镑暴跌。28日晚，英国央行下场救市，宣布临时购买英国长期国债。9月29日，美元兑人民币汇率回到7.15，较最低点上涨逾1000个基点。值得一提的是，人民币兑美元有所贬值，但贬值幅度仅为同期美元指数（美元兑六个主要国际货币汇率的加权平均数）升值幅度的一半；人民币兑欧元、英镑、日元明显升值，在国际货币市场还属于相对强势的货币。“保七”的心理关口图像来源，Getty Images长期以来，人民币兑美元汇率存在“保七”的心理关口。2008年次贷危机时，人民币大幅升值，美元兑人民币汇率从7.8一路下跌到6.8。中国央行为了稳定人民币汇率，盯住美元，使人民币汇率稳定在6.8-6.89。2016年，人民币面临贬值压力，美元兑人民币中间价一度达6.96，中国央行动用大量外汇使汇率停在7元大关之前。此后，市场对“保七”形成心理预期，认为央行会动用政策手段使汇率稳定低于这个数字。因为一旦突破这个关口，可能导致投资者对人民币未来贬值的预期进一步放大，使外资加速撤离，届时稳定汇率的难度将大大增加。2019年8月5日，受当时中美贸易战影响，人民币兑美元汇率破7元关口，创逾11年新低。当时央行官员出面淡化“破七”的意义，称这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。之后人民币在之后升值，一度达到6.3。今年9月15日再次“破七”时市场反映并不强烈，但不到两周急跌到7.2，引起了更多讨论。影响汇率的因素影响汇率的一个重要因素是“供求”关系。对人民币的需求增加，其价值就会提高，也就会升值。除此之外还有其他许多因素，包括：经济：经济强势，货币就会坚挺，因为其他国家要来投资，需要当地货币才能实现，这就会提升需求。储蓄：比如，中国央行加息，涨利率，人民币储蓄和投资的吸引力就会增强，因为回报率更高。这样，对人民币的需求就会增加。美元这一轮升值，就是因为美联储加息导致。国库：官方银行的帐目状况——或者说存了多少钱、欠了多少债——也会影响汇率。投机：汇率受货币投机者——根据对未来事件的期待值买卖货币的人——影响相当大。汇率的当日浮动绝大多数都取决于投机者的动作，或者他们对一个国家经济前景的信心。美元为什么会上涨图像来源，Getty Images既然人民币贬值是因为美元大幅上涨，那么美元为何涨得这么快？因为，美联储近期为了控制通胀而多次大幅加息。美联储加息后，意味着更高的利息回报和金融资产回报，这会导致新兴市场的国际资金，回头流入美国市场。对于新兴经济体而言，美元流出，会使本国货币面临贬值压力，中国就是其中之一。但贬值并非全无好处，对于制造业大国中国而言，人民币贬值就有利于中国外贸订单。因为对于其他国家而言，人民币贬值意味着中国商品变得更便宜，更有竞争力，也就能吸引更多订单。贬值带来的风险对于新兴市场国家而言，货币快速贬值隐藏着巨大风险。比如，在1994年的美联储加息周期中，新兴市场国家货币迅速贬值，其中墨西哥尤甚，货币大幅贬值，市场恐慌情绪蔓延，大量资本从墨西哥流出，国际收支情况恶化，直接导致了墨西哥国内爆发大规模的货币危机。2018年9月，美元走强，也带来了一波新兴市场货币贬值潮。香港中文大学助理教授胡荣分析，深层原因是在2008年金融危机后，新兴市场国家趁着美元贬值，借债较多，远超自身的承受能力。因此当美元升值和利率上升时，他们无力偿还，导致货币和经济的崩溃。就中国而言，人民币贬值可能激发资本外流，或者给资产泡沫带来很大压力，因此中国也不希望人民币贬值过快。川财证券首席经济学家陈雳也撰文分析，人民币贬值会对中国经济社会造成广泛的影响——首先是外资或受到汇率波动加剧的影响流出中国资本市场，其次以人民币计价的资产贬值压力增大，也不利于中国进口产业的长期发展。相关主题内容美国货币市场中國更多相关内容美联储强势加息下中国挽救经济陷入两难境地2022年6月24日美联储加息与股市、房贷和经济“硬着陆”2022年5月19日美国通胀暴涨超预期从战争到选举的四大影响2022年6月15日头条新闻俄罗斯总统大选：普京为何大费周章举行这次选举2024年3月15日美国众议院通过法案 TikTok在美面临被迫出售或彻底被禁2024年3月14日俄罗斯大选：精心控制的投票将让普京获得第五任期2024年3月14日特别推荐以色列有可能“消灭”哈马斯吗？2024年3月5日恒指再近历史低点香港走向“国际金融中心遗址”还是寄望“由治及兴”2024年1月30日北京施压与台湾“断交潮”持续：民众有何看法？邦交国会否“清零”？2024年1月25日碧桂园森林城市：中国开发商在马来西亚建造的“鬼城”2023年12月5日民粹主义还在进一步席卷全球？它对民主构成威胁吗？2023年12月7日中国外商直接投资首次转负外企对中国失去兴趣了吗？2023年11月16日“热辣滚烫”的贾玲何以打破中国电影春节票房纪录2024年2月20日美国大选2024：为何特朗普仍如此受共和党人欢迎2024年1月17日偏离传统叙事用文学和音乐记录自己的第二代台湾裔美国人2024年2月16日热读1俄罗斯总统大选：普京为何大费周章举行这次选举2台湾电影《周处除三害》为何在中国大陆拿下票房冠军3当我们死后，我们的社交媒体账户会发生什么4美国众议院通过法案 TikTok在美面临被迫出售或彻底被禁5中国人口“灰犀牛” ：如何避免2050年的养老危机6俄罗斯大选：精心控制的投票将让普京获得第五任期7耶鲁大学校名的来源：一位在印度从事贪婪奴隶交易的捐赠者8金门渔船翻覆事件余波未了两岸海空界线默契逐步失效9TikTok美国年轻用户为何对中国威胁论不屑一顾最近更新： 2023年3月14日10追拍艺妓造成滋扰日本京都禁游客入小巷BBC News, 中文BBC值得信赖的原因使用条款隐私政策Cookies联络BBCDo not share or sell my info© 2024 BBC. BBC对外部网站内容不负责任。阅读了解我们对待外部链接的

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张明：人民币汇率的未来走势与制度改革

2023年10月19日 07:50

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　　《领导文萃》张明专访：人民币汇率的未来走势与制度改革

　　张明宏观金融研究

　　注：本文为《领导文萃》对笔者的书面专访，特约记者为陈胤默博士。文章发表于《领导文萃》2023年10月下半月刊。

　　编者按——

　　2023年5月初以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势，由6.9一路贬值至7.3附近。同时，CFETS人民币汇率指数也由2023年1月6日的100点附近下降至2023年7月14日的低点95.9。人民币汇率问题再度成为国内外市场关注的焦点。那么，造成近期人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值的原因是什么？如何展望未来一段时期人民币汇率走势，是否可能再度发生像2022年那样两次“急贬”的情况？中国央行会采取哪些措施应对人民币汇率贬值？目前我国实施什么样的汇率制度？历次“汇改”的逻辑与规律如何？未来一段时间，中国“汇改”将何去何从？就此，本刊记者采访了中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任、研究员、博士生导师张明。

　　《领导文萃》：2023年5月初以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势。近期，人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值。事实上，自2022年3月美联储开启陡峭加息进程以来，人民币兑美元汇率在2022年发生过“急贬”。对比2022年以来人民币兑美元汇率的三次贬值，这三次贬值原因一样吗？

　　张明：我认为2022年以来，人民币兑美元汇率的三次贬值原因不相同。2022年和2023年2月人民币兑美元汇率贬值主要是外部因素所致。2023年5-7月人民币汇率贬值主要是内部原因所致。

　　我们可以看到在2023年第二季度，人民币兑美元汇率整体是呈现贬值的趋势。2023年3月31日至7月17日，人民币兑美元汇率中间价从6.8717贬值至7.1326，贬值幅度为3.8%。2023年5月19日，人民币兑美元汇率中间价年内首次破7。2023年6月1日至6月30日，人民币兑美元汇率中间价连续跌破7.1与7.2。2023年6月30日，人民币兑美元汇率中间价贬值至7.2258低点。人民币兑美元汇率的下一个关键的点位是7.2555。这既是2022年11月4日的人民币兑美元汇率中间价，也是自2015年“811汇改”以来人民币兑美元汇率中间价的最低点。一旦跌破这一点位，那么人民币兑美元汇率就将跌回2008年1月的水平，达到过去15年内的新低。

　　我们梳理一下2022年以来人民币兑美元汇率的走势可以发现，2022年至今人民币兑美元汇率出现三波大幅贬值。第一波为2022年3月1日至2022年11月4日，人民币兑美元汇率中间价由6.3014下降至7.2555，贬值幅度高达15.1%；第二波为2023年2月2日至2月27日，人民币兑美元汇率中间价由6.7130下降至6.9572，贬值了3.6%；第三波为2023年5月11日至6月30日，人民币兑美元汇率中间价由6.9101下降至7.2258，贬值了4.6%。

　　我们根据人民币兑美元汇率与有效汇率、美元指数、美中利差、资本流动的相关性强弱的分析中，发现人民币兑美元汇率在2023年5-7月的贬值原因与2022年和2023年2月的两波贬值原因不相同。我们分别就上述四个因素做细致的分析。首先，从有效汇率视角分析，前两波贬值仅是人民币兑美元贬值，第三波为人民币对美元和对货币篮同时贬值。具体而言：2023年3月31日至7月14日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数从99.8降至95.94，贬值幅度为3.9%。2023年7月14日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数下跌至95.94，与2023年上半年高点（2023年2月10日的100.53）相比下跌了4.6%，与2022年高点（2022年3月11日的106.79）相比下跌了10.2%，与2022年最低点（2022年11月30日的97）相比还下跌了1.1%。换言之，在2022年和2023年2月的两波贬值期间，人民币仅对美元贬值，对货币篮并未显著贬值。而在2023年5-7月，人民币对美元和对货币篮同时显著贬值，这说明该时期内人民币汇率是在全面走弱。

　　其次，从美元指数视角分析，在2022年、2023年2月的两波贬值期间，人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强。在2023年5-7月第三波贬值期间，人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性减弱。值得关注的是，在2023年6月上中旬，虽然美元指数明显下行，但人民币兑美元汇率继续显著贬值。更重要的是，虽然2023年6月底人民币兑美元汇率也跌破了7.2，但同期内美元指数的高度明显弱于2022年第4季度。在2023年7月13日，美元指数甚至下降至99.76，但人民币兑美元汇率仍处于7.1527的低位。

　　再次，从美中利差视角分析，2022年至今人民币兑美元汇率中间价变动与美中利差变动相关性较强。2022年、2023年2月的两波贬值期间，美中利差变动均基本上领先于人民币兑美元汇率中间价的变动。但是，2023年5-7月第三波贬值期间的后半段，美中利差变动明显滞后于人民币兑美元汇率中间价的变动。换言之，美中利差变动可以有效解释2022年、2023年2月的两波贬值，但不能解释2023年5-7月份人民币兑美元汇率的贬值。

　　最后，从资本流动视角分析，美中利差扩大会影响资本从我国流出，进而给人民币汇率造成较大贬值压力。从国际金融协会（IIF）公布数据来看，2022年人民币兑美元汇率贬值期间，我国遭遇了史无前例的大规模资本流出，且资金从债市流出的规模远大于股市。2023年，外资依然是从中国债券市场流出为主。比较来看，2022年与2023年5-7月人民币兑美元汇率虽然都“破7”，但是在2023年5-7月第三波贬值期间，外资从中国债市和股市流出的规模远小于2022年贬值期间的资金流出规模。由此可见，2022年贬值与跨境资本外流有很强的相关性；相对而言，2023年5-7月第三波贬值与跨境资本外流相关性较弱。

　　总体而言，前两波贬值主要是外部原因所致，美元指数显著走强与美中利差扩大是主因。2023年5-7月第三波贬值主要是内部因素所致，中国经济增长动力放缓是主因。

　　《领导文萃》：您分析指出，2022年、2023年2月的两波贬值期间人民币兑美元汇率中间价与美元指数的走势相关性很强。您如何看未来一段时间的美元指数走势？

　　张明：我们首先来回顾一下美元指数在2023年二季度的走势情况。在2023年第二季度，美元指数总体在99-105的区间内波动。2023年3月31日至7月17日，美元指数从102.6贬值至99.9，贬值幅度为2.6%。2023年7月13日，美元指数跌至99.76。这是美元指数自2022年4月12日以来首次跌破100。

　　我们可以发现在2023年第二季度，美元指数在波动中走弱的原因在于两个方面：一是美元指数的六大构成货币呈现升值行情。美元指数由六大货币构成，币别指数权重分别为欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。2023年3月31日至7月17日，除了日元兑美元汇率贬值外，英镑、瑞士法郎、欧元、加元、瑞典克朗对美元分别升值了6%、6%、3.7%、2.3%和1.2%。二是美国通货膨胀大幅下降，美联储加息节奏将放缓或暂停。2023年6月，美国CPI同比增长3%。相较于2022年6月的高点，美国通货膨胀率呈现大幅下降趋势。但美国核心CPI同比增长4.8%，仍处于相对高位。我认为不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。未来一段时间，美联储仍会坚持将通货膨胀率恢复到2%的目标上。但美联储加息节奏将明显放缓或将暂停加息。即便美联储在2023年未来两个季度仍将加息1-2次，但已基本见顶。我认为，未来一段时期，美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势。

　　《领导文萃》：未来一段时间，人民币汇率走势，您如何看？

　　张明：我认为，未来一段时间人民币兑美元汇率走势需考虑内外部因素的叠加影响，但内部因素仍占主导地位。从外部因素来看，虽然近期美国劳动力市场与名义通胀数据有所走弱，导致美元指数跌破100，但不要对美国核心通胀数据的回落过于乐观。2023年下半年，美元指数与长期美债利率总体上仍将维持高位盘整态势。从内部因素来看，随着基期效应的减弱，2023年下半年中国经济走势很大程度上取决于宏观政策走向。

　　我认为，2023年下半年主导人民币兑美元汇率走势的主要因素仍是内部因素。未来一段时间，中国经济走势的相对强弱将直接影响人民币兑美元汇率走势。在乐观情景下，如果中国经济环比增速在2023年的剩余时间内显著走强，那么人民币兑美元汇率有望止跌回升。在悲观情景下，如果中国经济环比增速在2023年的剩余时间内继续走弱，那么人民币兑美元汇率可能继续贬值。

　　《领导文萃》：人民币汇率大幅贬值，特别是人民币汇率破7，可怕吗？我们该如何看待人民币汇率贬值？

　　张明：基于我对外汇市场的长期观察，我认为人民币兑美元汇率贬值并不可怕，市场不必过度担忧。但是，比起人民币汇率贬值，市场上的汇率贬值预期更值得关注。如果人民币汇率贬值了，但是外汇市场上的贬值预期没有消除，那才是更加不利的局面。历史上，中国在1994年和2015年进行了两次重要的人民币汇率制度改革，提供一个很好的例子。

　　我们首先来看1994年“汇改”。1994年初，中国外汇市场上存在“一市两价”的情况。当时，中国央行的官方汇率是1美元兑5.8元人民币，外汇调剂市场汇率是1美元兑8.7人民币。中国央行进行外汇制度改革，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国央行将官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，将中国境内所有本外币转换均使用1美元兑8.7人民币统一汇率。这意味着，中国央行让汇率一次性贬值接近50%。

　　这次人民币汇率的大幅贬值对中国经济有产生严重的负面影响吗？从实践来看，这次“汇改”不仅没有给我国经济造成严重的负面冲击，反而促进了我国经济发展。1994年“汇改”非常成功。这次人民币汇率的大幅贬值不仅没有让我们国家的国内通货膨胀失控，还大大促进了出口导向型制造业的发展。

　　为什么幅度如此之大的贬值反而还有利于我国经济呢？这主要是因为中国央行将人民币汇率一次性调整到位，这种贬值反映出了当时市场上的观点，这次贬值漂漂亮亮地打消了外汇市场贬值预期。1994年汇率并轨是我们国家外汇史上非常难得的让人民币汇率一次性大幅贬值的重要尝试。

　　我们再来看中国历史上另一个重要的“汇改”，一个离我们更近的案例，也就是2015年的“811汇改”。

　　在2015年8月11日，中国央行进行了一个重要汇率制度改革。中国央行对外公布这次“汇改”的目标是要“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。简单来说，中国央行希望通过汇改让人民币汇率更多地由市场来决定。中国央行是怎么做的呢？中国央行强调人民币汇率中间价报价要参考前一日收盘价，也就是每个工作日外汇市场上人民币汇率的中间价要等于前一日的收盘价。

　　中国央行让人民币汇率更多地由市场来决定，这个初衷是好事。但是很遗憾的是，这个“汇改”消息一出来后，人民币汇率就开始贬值。

　　我们简单看一下，从2015年8月11日“汇改”开始算起，到了2017年1月3日，人民币兑美元汇率中间价从6.2298贬值到了6.9498，人民币兑美元汇率中间价大概贬值了12%左右。这个贬值幅度听起来好像不少，可是与刚刚我们聊到的1994年汇率并轨时期贬值50%比起来，这个贬值幅度似乎不是那么大。但是，比起贬值幅度，贬值预期更加让中国央行棘手。“811汇改”带来了强烈的人民币汇率贬值预期。人民币汇率贬值预期不断强化导致大量资本外逃。于是，中国央行不得不使用外汇储备干预外汇市场、收紧资本外流管制、干预香港离岸市场等手段来稳定人民币汇率。

　　我们刚刚讲到中国央行进行“811汇改”的初衷是想让人民币汇率更多地由市场来决定，但由于“811汇改”没有彻底打消外汇市场上人民币汇率的贬值预期，迫使中国央行不得不入市干预。这造成“811汇改”事实上未能实现最初的目标，而且外汇市场上一度形成了人民币汇率贬值预期与短期资本外流相互交织和强化的不利局面。

　　我们再进一步分析，为什么“811汇改”会有如此强烈的贬值预期？值得注意的是，外汇市场上的贬值预期往往是日积月累的。在2015年“811汇改”之前，在中国国内经济基本面和国际资本流动影响下人民币有贬值趋势，由于当时的人民币汇率制度不够灵活，人民币汇率贬值预期一直没有被释放出来。

　　总结而言，我们对比1994年汇率并轨和2015年“811汇改”可以发现，比起人民币汇率大幅贬值，外汇市场上贬值预期更值得我们关注。

　　《领导文萃》：2023年，人民币兑美元汇率大幅贬值引发市场各界人士关注，中国央行会采取措施稳定外汇市场吗？

　　张明：我们可以看到市场各界人士对人民币汇率贬值比较关注。人民币兑美元汇率过快贬值可能会引发市场上持续贬值预期，引发外汇市场羊群行为。我认为中国央行当前有充足的政策工具和政策空间进行应对。例如，中国央行可通过重启逆周期因子、提高远期售汇准备金、降低外汇存款利率、加强短期资本流出管制等措施来稳定汇率。

　　2023年7月以来，中国央行已经陆续启用政策工具来稳定外汇市场。其一，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于2023年7月20日实施。其二，9月1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。其三，我们研究团队测算发现，中国央行有启用逆周期因子的迹象。中国央行目前并不公布逆周期因子。笔者试图用人民币汇率三因子定价模型拟合逆周期因子。当模型拟合出的逆周期因子调节幅度大于0.5%时，表示中国央行启用逆周期因子的概率较高。2023年6月底至7月初，我们的模型观测到中国央行有启用逆周期因子的迹象，但逆周期因子调节幅度远小于2022年9-11月人民币兑美元汇率大幅贬值期间的调节幅度。

　　《领导文萃》：您分析中国央行近日有启用逆周期因子的迹象。敢问什么是逆周期因子？逆周期因子的作用是什么？我们如何理解逆周期因子。

　　张明：逆周期因子是一个特别的工具。它往往是在人民币汇率出现大幅贬值期间时使用。

　　首先，我们来看看逆周期因子引入的背景。刚刚我们分析到2015年“811汇改”后，中国外汇市场上一直存在人民币汇率贬值预期。中国央行为了打消人民币汇率贬值预期做了非常多的努力。比如说，动用外汇储备来稳定外汇市场。

　　除此之外，中国央行还在人民币汇率中间价改革方面作出了很多努力来抑制人民币汇率贬值预期。2015年“811汇改”是将人民币汇率中间价等于前一日收盘价。2016年初，中国央行在人民币汇率中间价中再多考虑一个因素“一篮子货币汇率变化”，被称为双因子定价模型（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化）。双因子定价模型推出后，人民币汇率贬值预期有了一定的缓解，但是贬值预期没有被彻底根除。那怎么办呢？中国央行在双因子定价模型基础上，再加入一个考虑因素，也就是我们谈到的“逆周期因子”。2017年5月，中国央行宣布，人民币汇率中间价等于前一日收盘价加上一篮子货币汇率变化加上逆周期因子，被称为三因子定价模型。逆周期因子引入后，人民币兑美元汇率的单边贬值预期终于被削弱，并最终消失，人民币兑美元汇率进入了双向波动的时期。

　　从2017年至今，中国央行官方公布启用过两次逆周期因子。当前，中国央行宣布逆周期因子已经退出使用。在外汇市场出现大幅贬值预期时，中国央行会启用逆周期因子应对人民币汇率的大幅贬值。例如，2017年5月、2018年中美贸易战、2022年3月以来美联储陡峭加息这三个时期，中国央行都启用了逆周期因子应对人民币汇率大幅贬值。

　　我的研究团队对逆周期因子做了详细的研究，我们发现相对于官方公布时间，中国央行在2017年5月至2019年9月两次启用逆周期因子期间，逆周期因子调节都呈现出了提前开始和滞后结束的情况，调整幅度呈现逐渐收窄的趋势。而且第二次逆周期因子的调节幅度大于第一次。两次逆周期因子调节均对人民币汇率波动产生了抑制作用，但加剧了离岸市场人民币贬值预期。基于研究发现，我认为逆周期因子作为稳定汇率波动的政策工具，在短期内适当使用较为适宜。逆周期因子一定程度上保持了中国央行干预汇率的能力。在短期内可以发挥稳定汇率的作用，但这会带来更多的不确定性与不透明。所以，我认为，逆周期因子的使用注定是一种过渡时期的汇率安排。

　　《领导文萃》：中国央行在《2023年第一季度中国货币政策执行报告》中明确表示，将坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。当前，中国央行为什么会实施这种具有中国特色的汇率制度？中国央行一直都是实施该汇率制度吗？

　　张明：人民币汇率制度改革一直以来都是国内外关注的焦点议题。截止目前，

　　中国是全球前10大经济体中唯一一个没有采用自由浮动汇率制的国家。当下的中国为什么没有像其他国家一样实施自由浮动汇率制度？对该问题的解答，我们需了解人民币汇率制度改革的历史。我们只有了解人民币汇率制度改革的历史演进历程，才能更好地理解中国当下的汇率制度，厘清人民币汇率制度改革的未来走向。

　　梳理人民币汇率制度改革的历史演进历程，我发现自1994年以来人民币汇率制度改革大致经历了三个阶段，这三个阶段大致持续十年时间。在这三个阶段，中国央行分别围绕着汇率并轨、波幅扩大和中间价改革进行人民币汇率制度改革。

　　第一阶段发生在1994年至2005年上半年。我把这个阶段的“汇改”称为人民币汇率制度从双轨制向单一汇率制转型的过渡阶段。这个时期，中国央行汇率制度改革的主要目标是“稳定汇率，增加储备，建立统一、规范的外汇市场”。标志性汇改事件是1994年汇率并轨。

　　当时，中国外汇市场上存在官方汇率（1美元兑5.8元人民币）与外汇调剂市场汇率（1美元兑8.7人民币）并存的情况，这种“一市两价”的外汇市场格局已经没法适应当时我国经济发展需要。1994年，中国央行开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国央行将官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，境内所有本外币转换均使用统一汇率，即1美元兑8.7人民币。

　　我认为这次汇改是相当成功的。1994年汇率并轨从制度上解决因为双轨制而引发的外汇市场寻租与腐败行为的问题。

　　第二阶段发生在2005年下半年至2015年上半年。我把这个阶段的“汇改”称为人民币汇率制度实行有管理浮动汇率制的尝试阶段。这个时期，中国央行“汇改”的主要目标是“完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。标志性汇改事件是2005年“721汇改”。这次“汇改”，中国央行将人民币兑美元汇率一次性升值2%，从8.28上升至8.11，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。“721汇改”的后续改革主要围绕扩大汇率波幅展开。我认为2005年“721”汇改仅仅取得了阶段性成功。该阶段“汇改”期间，由于受各种因素影响，中国央行对人民币汇率制度改革没有一次调整到位，导致人民币兑美元汇率变动不能顺应市场供求的变动进行调整。

　　第三个阶段发生在2015年下半年至今，我把这个阶段的汇率制度改革称为人民币汇率中间价改革的调整与重要尝试阶段。该阶段，中国央行汇改的思路是让人民币兑美元汇率的中间价（开盘价）定价机制更加市场化，即“完善人民币汇率市场化形成机制，强调市场在资源配置中发挥决定性作用”。标志性汇改事件是2015年“811汇改”。2015年“811汇改”，中国央行强调中间价报价要参考前一日收盘价，实施“中间价=收盘价”的单因子定价机制。2016年初和2017年5月，中国央行在单因子定价机制基础上陆续加入“一篮子货币汇率变化”和“逆周期因子”，逐渐形成了双因子定价机制（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化）和三因子定价机制（中间价=收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子）。我认为，2015年“811汇改”的方向是正确的，但本次汇改难言获得全功，汇改时机选择值得商榷。

　　总结而言，人民币汇率制度并非一成不变。1994年以来，中国央行会根据国内外宏观经济形势需要不断地对人民币汇率制度进行改革。

　　《领导文萃》：人民币汇率制度改革有哪些成功经验？我们该如何把脉人民币汇率制度改革的底层逻辑？

　　张明：我们回顾人民币汇率改革历史发现，中国央行一直在寻求市场导向与金融稳定的结合，在此过程中逐渐形成了具有中国特色的人民币汇改道路。我将其归纳为如下四条经验：

　　第一，中国央行在进行人民币汇率制度改革时，始终坚持渐进式“汇改”策略。从1994年至今，中国央行根据国内外宏观环境的变化，人民币汇率制度改革经历了汇率并轨、扩大波幅与中间价改革的结构性演进历程。基于对人民币汇率制度改革的长期观察，我发现人民币汇改虽然采取渐进式“汇改”策略，但是人民币“汇改”并未“偏航”，人民币“汇改”的方向是一以贯之的。我认为这个策略非常有效。中国央行采取渐进式汇改策略有利于以时间换空间，降低汇改失败带来的负面冲击。

　　第二，在历次“汇改”过程中，中国央行通常会努力避免人民币兑美元汇率在短期内大起大落，中国央行会努力降低汇率超调对外贸与外资造成的负面冲击。例如，在1997年亚洲金融危机和2008年金融危机爆发后，中国央行都实施了让人民币汇率暂时性盯住美元的措施。

　　第三，在推进国内金融改革与汇率制度改革的过程中，中国央行始终保持着适当的资本账户管制。中国央行会通过适当的资本账户管制来避免汇率短期内过度波动。例如，2015年“811汇改”后，中国央行为抑制了人民币汇率贬值预期恶化与短期资本外流加剧的恶性循环，中国央行显著收紧了对短期资本外流的管制。

　　第四，中国政府会通过国内结构性改革为“汇改”成效提供有力保障。例如，1994年汇改和2005年“721汇改”的效果更为成功，这一定程度上受到了重大结构性改革的保障。我认为国内重大结构性改革的推进有助于增强微观主体信心、推动经济增长、让人民币汇率保持强势，从而有助于为后续汇改提供有力保障。

　　《领导文萃》：人民币汇率制度改革未来会按着什么样的路线图发展？有具体的改革路线图帮助我们按图索骥吗？

　　张明：我认为对上述问题的回答，我们可以从如下三个角度进行思考。第一个角度是人民币汇率制度改革的终极目标是什么？第二个角度是当前国内外宏观环境是否有利于汇改终极目标的实现？第三个角度是若是终极目标暂时无法实现，过渡期汇率制度选择及其保障措施是什么？

　　我认为人民币汇率制度改革的终极目标是实现自由浮动。从国际实践来，目前全球排名前10位的经济体有9位都选择了自由浮动汇率制度。当前，中国是唯一没有采取自由浮动汇率制度的国家。这意味着，中国未来也将走向自由浮动。因此，实现自由浮动是人民币汇率制度改革的终极目标。

　　目前，复杂的国内外宏观环境阻碍短期内汇改终极目标的实现。在过渡期内，我建议设立人民币篮子汇率的年度宽幅目标区制度，并辅之以必要的资本流动管制。例如，设定人民币对CFETS货币篮子汇率指数每年±10%的目标区。只要人民币篮子汇率的升贬值幅度处于一年10%以内，中国央行不进行任何干预，让汇率完全由市场供求来决定。只有等一年内人民币篮子汇率波动超过正负10%，中国央行才选择进行干预。这种汇率制度有利于增强人民币汇率定价机制的灵活性与透明度、防止短期内汇率大起大落以更好地稳定市场预期。

　　（本文有删节）

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连平：下半年人民币还会贬值吗？_腾讯新闻

连平：下半年人民币还会贬值吗？

5月份，美元指数上行约2.5%，人民币汇率中间价贬值约2.3%。6月以来，人民币继续有所贬值。近期人民币贬值的原因究竟是什么？人民币汇率会持续贬值吗？年内后续人民币汇率走势如何？经济主体如何理性和有效应对汇率风险？本文将对此展开分析。

一、近期人民币贬值为哪般

5月以来，美元指数回弹，美元汇率阶段性升值，而人民币兑美元汇率则出现贬值。中国外汇市场的迅速变化，有着国内外综合因素影响的深刻背景，厘清贬值原因有助于更好地分析和判断之后人民币汇率变动的方向和趋势。

美元指数阶段性反弹是人民币汇率贬值的直接原因。而美元指数走强的主因则是债务危机避险情绪支撑和货币政策转向预期的减弱。5月以来，美国银行业风险蔓延，导致市场风险偏好大幅收紧。特别是美国财政“悬崖”愈演愈烈，两党在短期内就债务上限问题激烈争论，引发市场对即将到期国债发生违约的担忧。一旦债务上限两党不能达成妥协，就有可能引发美国政府债务危机。美元是关键的国际货币，美国政府债务违约必然导致全球性的债务危机和金融危机。因此市场避险情绪迅速升温，从而推动美元指数迅速走强。至6月2日，美国参众两院均投票通过两党妥协方案，美元指数遂大幅回落。这清楚地表明美债上限问题对美元汇率的影响是直接的，也是阶段性的。

与此同时，美联储货币政策由加息进程放缓逐渐转为政策方向改变。鉴于当前美国通胀存在较高粘性，即便在货币政策的强力紧缩之下，CPI下行依然十分缓慢。5月FOMC会议上有部分与会成员认为有进一步紧缩的必要，多位联储官员发表了鹰派言论，强化了市场对美联储货币政策再度紧缩的预期甚至担忧，导致美元指数并未因加息进程已近尾声而继续下行，反而在5月出现阶段性回升。美元指数由月初的101.6升至104，涨幅约2.5%。根据植信投资研究院构建的“开放型泰勒—基本面”人民币汇率预测模型，人民币汇率升贬值与美元指数走势呈显著负相关，8·11汇改后，美元指数与美元兑人民币汇率的相关系数约为0.51，美元指数对人民币汇率走势的影响较为显著（图表1）。5月份，美元指数的反弹走强是造成人民币汇率承压的关键外部因素。

往往市场的重要变化不会是单方面或个别因素就能促成的，尤其是重要的国际经济变量，通常是由内外部多因素综合促成的。人民币汇率阶段性贬值也存在重要的内部原因。

外汇供求关系是人民币汇率阶段性波动的重要市场因素。今年以来，市场主体的购汇意愿显著上升，购汇与结汇之间的需求分化拉大（图表2）。付汇购汇率与收汇结汇率之差由去年12月的4.4%扩张至3月的11.7%。1-4月，付汇购汇率分别录得59%、59.5%、59.4%、63.2%，远高于去年月均54%的水平，尤其是4月的购汇率63.2%，为2021年以来最高。在疫情管控放开情况下，用于商务、旅行、留学等的购汇需求大幅提升，体现为服务贸易逆差规模明显扩张。一季度，服务贸易收支逆差为470亿美元，为2020年以来最大季度逆差规模，3月逆差录得174亿美元，创下近3年历史新高。在服务贸易为主的购汇需求推动下，居民和企业对外汇需求的增长更快，从而支持美元汇率走强。

二季度以来，国内经济运行阶段性弱于预期，基本面对人民币汇率的支撑力度降低，利率调降增加人民币贬值的压力。去年12月以来，人民币汇率升值的重要动力就是于疫情管控优化后，市场对国内经济增长的乐观预期。但5月公布的4月经济数据表现弱于市场预期。国内PMI指数48.4处于收缩区间并连续下降，CPI同比仅增长0.1%，超预期滑落。工业、投资、消费等经济数据也普遍低于市场预期，呈现出消费需求不振和工业需求不足的境况。国内经济强势复苏的预判尚未得到经济金融数据的进一步验证，从而给市场预期和风险偏好带来负面压力。为了减缓经济下行压力，6月后政策利率和市场利率均有所下降，先是商业银行存款利率下行，之后是逆回购利率小幅调降，MLF也面临相应调整。这一系列利率下行的举措是6月以来人民币进一步贬值的主要推动因素，因为6月以来美元指数不但没有走强，反而有所走弱。

虽然人民币对美元阶段性贬值，但在全球主要货币汇率变化看，人民币币值表现相对稳健（图表3）。5月，人民币汇率相对美元贬值约2.2%，但其贬值幅度小于欧元对美元的贬值幅度（约2.7%）和日元对美元的贬值幅度（约3.2%）。CFETS人民币汇率指数、BIS人民币汇率指数、SDR人民币汇率指数的波动均保持相对稳定，月内仅小幅下降了0.80%、0.67%、0.73%。2018-2023年期间，人民币对美元汇率的贬值幅度约为10%，但CFETS人民币汇率指数反而升值约3%，5年内保持了基本稳定。这也印证了本次人民币汇率的阶段性贬值压力主要来自美元指数反弹带来的外部冲击；外因为主因，而内因则为次要因素。在人民币与美元汇率的关系上，美元汇率通常是引起变化的主动因素。下一阶段人民币汇率的走势，可能很大程度上仍取决于美元汇率的变化。

二、美元汇率可能已是“强弩之末”

短期内美元指数运行存在不确定性。根据历史经验，由美债上限避险情绪推升的美元指数走强是暂时的，一旦债务上限达成一致，市场风险偏好将可能发生变化。那是否意味着在两党于6月初就债务上限调整基本达成共识后，美国金融市场风险就会解除，美元指数将随之快速回落呢？综合内外部环境看，短期内多空因素交织仍将导致美元指数走势以震荡为主。

债务上限危机暂告段落后，美债发行需求将增加，可能造成市场流动性阶段性偏紧。当6月初美债上限达成一致后，未来一个季度可能有大量的美债发行，可能在短期内增加对美元流动性的需求，从市场供求关系上形成对美元指数的支撑。流动性趋紧还将推动美元市场利率水平上升，进而对美元汇率带来推升作用。美元流动性偏紧和利率水平走高可能在银行业危机的基础上形成新的风险压力，使得市场避险情绪再度升温，从而对美元形成阶段性的新的需求。

美国和欧元区之间的政策面和经济面存在差异，欧元汇率变化对美元指数走势的影响有不确定性。不同于美联储的紧缩放缓，欧央行近期内仍可能继续加息。截至5月末，欧元区基准利率为3.75%，仍低于美国联邦基金利率5.25%的水平。欧央行行长在5月利率决议会议中强调“欧洲央行不会暂停加息”。欧元在美元指数中的权重约为57%。欧元与美元走势呈现较为明显的负相关，“欧强美弱”的货币政策分化可能形成美元的下行压力。但欧洲经济改善不及预期、下行压力加大，通胀水平居高难下。据最新公布的德国经济数据显示，德国连续两个季度GDP增速落入负值（分别为-0.5%和-0.3%），已陷入技术性衰退局面。德国经济是欧元价值背后的主要支撑，缺少德国经济支撑的欧元，可能因为贬值给美元带来阶段性升值的动力。综合而言，短期内欧元区货币紧缩以及经济衰退等因素交叠，欧元上行动能较为有限，美元指数短期内可能震荡运行，阶段性走势可能偏强。

尽管短期内有些因素可能推动美元指数走强，但下半年美元汇率难以持续升值。2023年以来，一系列因素共同推动美国经济下行压力逐步增大。之前的高通胀虽有缓和，但核心通胀水平仍处在平均水平两倍的高位，持续抑制购买力和投资信心。自2022年3月开始持续10次的大幅加息，迅速抬高了企业的融资成本，削弱了企业的投资和生产经营能力；同时引发金融机构风险偏好下降，放贷行为趋于谨慎。年初以来，金融业一系列的爆雷和黑天鹅事件导致市场预期悲观，消费和投资行为趋向保守。而美国财政“悬崖”引发的政府债务风险已经在国际市场上产生了浓烈的避险情绪。近几个月的美国相关数据也表明其经济运行存在不小的下行压力。5月，季调后的美国非农就业人数新增33.9万，大幅超预期，但失业率却升至3.7%的高位，因此并不能说明美国经济真正改善。4月，美国商品出口金额同比下降了5.8%，是2021年以来最大降幅。零售服务销售额的月度同比增速降至1.6%，为2020年5月以来最低水平。5月美国的密歇根消费者信心指数、预期指数、现状指数相较前值大幅下滑了4.3、5.1、3.3个百分点。国际金融机构和国际组织持续下调美国经济增长的预测数据。近期，美联储、标普和高盛将美国2023年的GDP增长预期分别下调了0.1、0.2和0.3个百分点。下半年美国经济下行压力的进一步显现必将推动美国货币政策由紧向松进行调整，对美元汇率产生贬值压力。

不可否认，当前通胀高企依然是美联储面临的难题。美联储5月加息后，美国实际利率（联邦利率-CPI同比）已由负转正，高于2008年以来-1.64%的均值。以往当实际利率为-1%时，美国通胀都能得到较好地控制。只要通胀不出现大幅反弹，实际利率继续保持为正，将对通胀形成持续性的压制。因此，美联储再次加息的意愿较低。今年以来，美国银行业存款持续减少，一批中小商业银行挣扎在负债端的困境之中。此时若再度紧缩货币政策，有可能进一步加剧经济金融市场的脆弱性。近日，美联储主席鲍威尔表示，当前金融风险和信贷条件收紧可能对经济、就业以及通胀造成压力，可能意味着无需继续加息至此前预期高位来抑制通胀。鉴于美联储主席表态一般为FOMC委员会取得共识后的对外宣布，其表述透露出在通胀没有大幅反弹情况下美联储即将停止加息的立场，似乎还暗示着美联储紧缩性货币政策可能开始转向。总而言之，美联储加息进程已至尾声，下半年货币政策紧缩放缓是必然走势。在增长下行、银行业风险和紧缩性货币政策趋缓的影响下，美元指数虽可能短期走强，但已是“强弩之末”。伴随着流动性宽松和利率水平下降，美元汇率很有可能走上贬值之路。而经验不止一次地告诉市场，美元升值或贬值往往早于美联储加息或降息2-3个季度。

三、下半年人民币汇率可能转势

5月以来的人民币汇率贬值主要来自于美元指数等的外部压力，但自身因素的影响也不能忽视。下半年在美元指数可能逐渐走弱的同时，人民币汇率不具备趋势性贬值条件，相反存在一系列支撑因素，年内仍有可能趋向升值。

经济基本面是人民币汇率维持基本稳定的基础。下半年，国内GDP增速可能达5%以上，消费、投资和出口共同推动经济保持平稳增长态势。随着扩内需促消费政策加速落地，国内整体需求有望回温，消费在较低基数的支撑下，将保持较快增长。在充裕资金及充足项目的带动下，基建投资预计保持平稳增长，工业生产的稳步复苏以及利好民企政策的相继出台，将推动制造业投资平稳较快的增长。房地产企业经营状况可能逐步改善，房地产投资降幅有望进一步收窄。下半年，美联储等主要海外央行的货币政策紧缩放缓，对外需的抑制可能有所缓和，加之RCEP全员生效实施以及低基数效应的支撑，出口增速可能呈现一定幅度的边际回升。综合而言，下半年在宏观政策更加积极和有力的推动下，经济复苏将平稳推进，应该不会陷入真正意义上的“通缩”，更不会走到需要“救”的地步，人民币汇率将获得来自经济基本面的支持。

国际收支顺差仍可能对人民币汇率基本稳定产生积极作用。虽然1-4月的购汇需求走高，但我国国际收支仍然顺差（图表4）。4月，即远期结售汇差额是237.4亿美元，为近1年以内的最高值，其中经常账户顺差168亿美元，规模高于去年月均105亿美元的水平，直接投资和证券投资的逆差为65亿美元，规模较为有限。虽然中美利差倒挂扩张至100BP左右, 4月外资机构减持人民币债券417亿元，但因为北向资金的流动平稳，证券投资项整体的资本流出压力尚在可控范围内，这表明人民币资产在海外经济下行的大环境下仍有一定的吸引力。在购汇率高于结汇率的情况下，国际收支仍然能够保持顺差，是因为收汇结汇率和付汇购汇率显示的是当月市场主体即期的结售汇意愿，而经常账户和资本与金融账户的收支情况体现的是即期和远期结售汇的总差额。国际收支顺差表明当前和未来一个阶段外汇市场供大于求，人民币汇率仍具备基本稳定的国际收支条件（图表5）。

高通胀造成的美元币值削弱，将在美联储加息结束后显现，相对走强的购买力将支撑人民币对美元升值。按照相对购买力平价理论，2021-2022年美国通胀高企削弱了美元的购买力和内在价值。2020-2022年，美国CPI累计上涨约13.1%，我国CPI累计上涨约3.9%。当前，美国核心通胀为5.5%，而我国核心CPI则保持在0.7%左右。与此同时，美元汇率因大幅度加息升值约6.1%，人民币汇率则小幅贬值约1.1%。由于我国通胀水平较为温和，人民币应该对美元有相应幅度的升值。但在美联储货币政策强力紧缩的背景下，上述影响币值的重要因素被阶段性地淡化。当美联储紧缩性货币政策结束后，人民币对美元相对较高的内在价值就会逐渐体现出来，较高的购买力水平有助于人民币对美元走强。

人民币国际化将增加国际市场人民币需求。4月，人民币在我国跨境收支中所占的份额为48%，创下历史最高，同期美元所占份额降至47%。在美国银行业风险、经济下行、政策不确定，尤其是美元“武器化”的影响下，世界部分地区推动“去美元化”进程，将为人民币国际化打开新的空间。近期人民币跨境使用在创新中大步推进。凭借经济基本面良好、国家信用坚实、币值稳定以及外汇储备充足等优势，人民国际化将进一步发展。随着贸易计价和交易结算领域的使用增多，国际市场上的人民币需求将持续扩大。

我国货币当局持续完善汇率管理制度，并及时进行市场预期管理，以避免人民币非理性贬值、保持人民币汇率基本稳定。近年来，我国外汇和资本流动审慎管理机制日渐成熟，外汇管理工具的适时引入将有助于压降单边的升贬值预期。在调节人民币过度升贬值的问题上，货币当局具备较充裕的管理工具，包括但不限于：启动汇率中间价逆周期因子、调整金融机构外汇存款准备金率、调整外汇风险准备金率、发行离岸央票、调节企业跨境融资宏观审慎调节参数等。不仅如此，近年来外汇管理部门稳定人民币汇率的政策导向十分清晰，立场也十分坚定。面对5月以来人民币汇率阶段性贬值压力，中国外汇市场指导委员会表示，将强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。其政策信号释放意义大于对人民币汇率的实际影响，清晰表明货币当局保持人民币汇率的合理弹性及基本稳定的立场。货币当局的政策导向和管理能力意味着人民币汇率的过度波动将会受到合理有效的干预。

展望下半年，国内经济增长将平稳回升，国际收支仍将保持顺差，人民币跨境结算持续推进，中美利差倒挂现象有所改善，都将对人民币汇率产生支撑作用。货币当局适时引入汇率管理工具将有助于维持人民币汇率的基本稳定。美联储紧缩性货币政策走缓、银行业风险发酵以及经济下行压力加大，却会给美元指数带来不确定性，美元汇率则可能走弱。展望全年，人民币汇率可能在合理均衡水平上双向波动，保持基本稳定，不排除出现一定幅度升值的可能性。

四、践行汇率风险中性理念

当前和未来一个时期，面对人民币汇率存在的不确定性以及双向波动的态势，市场主体及投资者应自觉地感知国际经济环境的复杂局面和严峻形势，应从理念认知、专业知识、工具储备等方面，积极并审慎地应对汇率波动风险。

一是真正树立汇率风险中性的理念。汇率的短期波动难以预测，应避免人民币汇率“非升即贬”的单边思维，坚持以“保值”而非“增值”为核心的汇率风险管理原则。既不要对复杂灵活的期权业务“敬而远之”，也不要把汇率避险的手段当作套利的工具，更不要把汇率风险中性的理念当成耳旁风。对于涉及外币业务的企业而言，应把汇率波动纳入日常的财务决策中，尽可能降低汇率波动对企业经营产生的负面冲击。

二是及时了解外汇风险政策动向。高度关注宏观政策和国家有关外汇管理的政策和制度变化，及时做好有针对性的措施安排，有效规避汇率风险。市场主体应及时关注央行和外汇管理局等部门的相关政策规定，如中国外汇交易中心关于中小微企业外汇衍生品交易的相关规定、银行间外汇市场交易手续费的优惠政策。了解并掌握外汇市场相关业务办理的范围和规则，充分利用外汇业务便利化的政策支持，以达到规避风险、降低成本的目的。

三是有效运用汇率风险管理工具。目前，国内外汇市场已形成涵盖远期、外汇掉期、货币掉期和期权（普通欧式期权，新增普通美式期权、亚式期权等）的衍生产品体系。2022年企业利用远期和期权等外汇衍生品的套保比率为24%，相较2021年提高了2.4个百分点；与发达经济体70%-80%的比例相比仍然很低，我国企业的汇率风险管理工具运用仍有较大的提升空间。企业应通过金融机构的帮助，在掌握各类衍生工具特征的基础上，根据风险识别能力和金融机构的风险管理水平，选择合适的衍生品工具。不参与不熟悉的交易，在交易之前要对衍生产品进行估值，并确定风险限制水平。

四是积极扩大人民币跨境结算业务范围。对于具有涉外业务的企业而言，应熟练掌握跨境人民币业务、产品及其服务技能，拓展跨境金融服务平台应用场景，扩大人民币跨境结算的业务范围，将跨境人民币结算优势及政策传递外商，提升与外商谈判时推广人民币结算的主动性。尤其应针对性地扩大与“一带一路”、拉美、东南亚、中东、非洲等广大发展中国家地区进行外贸和投资交易使用人民币的范围，争取双边对等使用本国货币进行跨境支付结算，以有效的规避汇率波动风险。

（作者连平系植信投资首席经济学家兼研究院院，常冉系植信投资研究院高级研究员）

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三天贬值超1000个基点，人民币未来走势如何？

2022年04月22日 19:18

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股市瞬息万变，投资难以决策？来#A股参谋部#超话聊一聊，[点击进入超话]

　　来源：国是直通车

　　最近三个交易日，人民币对美元贬值明显。

　　中国外汇交易中心22日数据显示，当天人民币对美元中间价报6.4596，连续第三个交易日下调，累计下调幅度达876个基点。

　　而在外汇市场上，在岸、离岸人民币对美元即期汇率也齐刷刷地走低，双双跌破6.5，三个交易日累计都贬值超过1000个基点。

　　人民币为何下跌？会带来哪些影响？未来走势又如何？

　　国际金融市场波动

　　“这几天人民币对美元汇率的变化，主要受到国际金融市场走势和市场供求多重因素的共同影响。”中国国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英22日在新闻发布会上说。

　　现阶段，美国通胀高企，美联储频频释放鹰派信号，加息缩表力度远超市场预期，在此背景下，出现了美元、美债齐涨的情况，美元指数近日突破101，创出近年高位，各期限美债收益率也已逼近3%。

　　中国银行研究院高级研究员王有鑫表示，美债收益率上升将吸引跨境资本回流美国，提振美元汇率走势，但也会对其他非美货币带来一定压力，导致全球融资成本上行，外币债务压力提高。

　　日元、欧元等主要货币近期都出现对美元汇率的贬值，日元更是创出20年的最低值。王有鑫认为，人民币对美元汇率近期的贬值在一定程度上受美元走强的影响。但与日元不同的是，人民币具有经济基本面支撑。

　　中信证券联席首席经济学家明明称，中美利差缩窄并非人民币汇率主导因素，对于人民币汇率影响较为有限。

　　与2020年那一轮人民币贬值背景相似的是，人民币汇率贬值压力增大，也是主要来自新冠疫情导致的经济基本面下行压力与美元走强两方面因素。“供应链扰动叠加美元指数上行或将使短期人民币承压，但无需对人民币形成贬值预期。”明明说。

　　防范短期过度下行

　　此次人民币贬值会产生哪些影响？

　　“预计人民币贬值对于货币政策影响有限，但由于货币政策需内外兼顾，货币政策或将让位于财政等宽信用政策。”明明认为，货币政策主要“以我为主”，目前近期降准已落地，在美联储可能在5月、6月均加息50个基点以及可能在5月开启缩表的背景下，考虑到货币政策需内外兼顾，预计后续货币政策将进入观察期，政策发力重心或将转向财政等宽信用政策。

　　王有鑫则提到，汇率作为国际收支调节自动稳定器，在形势变化时，适当回调有利于提升出口产品竞争力，有利于稳定外贸。

　　明明指出，根据现在的国际收支情况，包括经常项目、资本项目，总体仍较稳定，国际收支上没有特别大的变化，所以汇率适当波动其实也不用过度担心，而且汇率出现适当的贬值对于出口有一定的提振，可以发挥稳增长的作用。

　　王春英称，据初步估算，今年一季度国际收支经常账户顺差同比增加，全年仍会保持顺差格局。再加上近年来境内主体对外投资平稳有序，我们预计直接投资项下还会呈现资金净流入。“所以，经常账户、直接投资等国际收支基础顺差还会保持一定规模，将继续发挥稳定跨境资金流动的作用。”

　　不过明明也提醒，要防范人民币汇率在短时间内过度下行、出现超调的风险。在金融市场里，虽然说基本面总体较稳，但如果说短期出现超调风险，不排除会出现资本市场的大幅波动，所以当前还应进一步稳定市场预期，稳定整个市场的运行。

　　人民币未来怎么走？

　　招商证券宏观经济分析师刘亚欣认为，人民币贬值压力或将持续一段时间。从美国通胀和中国经济基本面看，美国通胀、经济基本面等慢变量未现明显转向下行，中国稳增长政策虽有部分发力，但疫情制约既抑制了当前的经济活动，也对未来的稳增长效果构成挑战，预期难以快速改善，中美利差收窄和倒挂、国际资本外流状况可能延续一段时间，人民币汇率继续面临贬值压力。

　　“但中美利差的绝对位置不重要，变化方向更为重要。”刘亚欣指出，美国经济将随着政策收紧逐渐显现出下行压力（这也是其成功抑制通胀的必经之路），美债收益率可能重新回落，那么中美相对强弱的态势可能发生逆转，届时人民币贬值压力将缓解。

　　“我们觉得（人民币汇率）还会呈现双向波动，并且会在合理均衡水平上保持基本稳定。”王春英表示，中国经济韧性比较强，长期向好的发展态势没有改变，国际收支结构稳健，经常账户保持合理规模顺差，人民币资产还是具有长期投资价值，这些都会为人民币汇率基本稳定提供根本支撑。

　　她还说，从货币政策看，近年来中国坚持实施正常的货币政策，没有跟随主要的经济体实行极度宽松的货币政策，也注重搞好跨周期设计，金融体系的自主性和稳定性比较强，和其他实施宽松货币政策的经济体相比，外部不确定性因素对人民币汇率的影响相对小一些。

　　“下一步，中国会继续实施稳健的货币政策，增强人民币汇率弹性。”王春英称，外汇局也会密切关注外汇市场形势，加强跨境资金流动宏观审慎管理，引导跨境资本有序流动，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

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责任编辑：李墨轩

文章关键词：

人民币货币政策人民币汇率人民币贬值美元

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人民币汇率一度跌破7.2，未来怎么走，还会贬值吗？-虎嗅网

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2023-06-22 19:22

人民币汇率一度跌破7.2，未来怎么走，还会贬值吗？每经头条©关注本文来自微信公众号：每经头条（ID：nbdtoutiao），作者：赵景致，编辑：段炼、廖丹、杜波，校对：程鹏，原文标题：《年内首次，人民币汇率一度跌破7.2！未来怎么走，还会贬值吗？专家解读…》，头图来自：视觉中国6月21日早间，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率盘中一度跌破7.2关口，为今年来首次。在岸人民币一度跌至7.1987。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对每经记者表示，近期人民币对美元汇率下跌，主要是和我国经济短期波动及市场对货币政策偏宽松预期有联系；同时，近期美联储官员表态偏鹰，引发市场对美联储7月再度加息和美元走强预期升温，这些因素对短期人民币汇率走势构成扰动。天风证券宏观经济首席分析师宋雪涛近期指出，下半年随着国内经济预期、政策预期和联储加息预期的变化，汇率可能再次回到宽幅震荡的偏强阶段。由于经济预期相对较平，美联储加息幅度和国内政策出台力度应该是关键变量。图片来源：每日经济新闻刘国梅摄离岸人民币对美元一度跌破7.26月21日上午十点左右，离岸人民币对美元汇率一度跌破7.2，随后汇率在7.1970附近波动。图片来源：Wind消息面上，20日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉，一年期LPR为3.55%，前值3.65%；五年期以上LPR为4.2%，前值4.3%，双双调低10BP。在LPR报价利率下调之前，6月15日，央行进行了2370亿元的一年期MLF操作，利率2.65%，较此前降低了10BP，当日同时下调了SLF利率。而在6月13日，7天逆回购中标利率已下调了10BP至1.90%。此外，在本月初，六大行以及部分股份行也再度下调了存款挂牌利率，且美元存款利率也有下调。宋雪涛表示，中美利差已经持续倒挂很久，边际上变化对汇率压力较小，另外6月FOMC联储跳过加息，减弱了国内降息对汇率的压力。更重要的是，降息是接下来出台政策的前奏信号，这有助于改善经济预期，支撑汇率在震荡区间重新走强。值得注意的是，中银证券分析师管涛在研报中指出，6月份以来，国内主要银行在下调人民币存款利率的同时，美元存款利率亦有调降，或意在减轻中美利差倒挂带来的人民币贬值压力。而对于此次汇率变动突破关键点位，周茂华表示主要有三方面的原因。一是市场对国内政策宽松预期。为应对经济下行压力，近日央行降息之后，市场预期后续有相配套财政等政策出台，甚至对货币政策进一步宽松仍有预期。“央行降息及市场对政策宽松预期，市场利率中枢下行对人民币汇率短期造成一定压力。”二是美元走强预期。美联储释放了鹰派信号，市场对7月份加息的预期升温，“这意味着美国金融环境可能再度收紧，美国银行业危机及经济衰退担忧可能重燃，市场风险偏好承压，一定程度上助推美元避险需求，可能引发市场对美元走强预期。”三是市场波动较大。由于宏观经济波动导致市场波动加剧，也对外汇市场构成扰动。“目前海外通胀、政策及经济前景不确定性较高，导致全球市场波动较大，这对人民币汇率也会造成部分影响。”预计下半年人民币汇率在均衡水平附近双向波动6月15日，国家外汇管理局公布数据，2023年5月，银行结售汇、银行代客涉外收付款呈现双顺差格局。国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示：“5月份，银行结售汇、企业和个人等非银行部门跨境收支均呈现顺差，规模分别为33亿和19亿美元。综合考虑其他供求因素，境内外汇市场供求延续基本平衡。”进出口方面，据海关总署数据，今年前五个月，我国出口1.4万亿美元，增长0.3%，贸易顺差3594.8亿美元，扩大27.8%。周茂华指出，从宏观指标以及我国国际收支基本保持平衡看，短期人民币汇率波动但并未偏离合理区间，同时，市场情绪保持平稳，人民币汇率弹性显著增强。对于人民币下半年走势，周茂华表示，从趋势看，内外环境走势继续对人民币有利，预计下半年人民币汇率继续在合理均衡水平附近双向波动。一是全年趋弱走势下，短期美元升值空间有限。周茂华表示，受益美联储激进紧缩潜在“后遗症”及美国通胀趋缓影响，美联储加息周期接近尾声，市场对美联储7月份加息已经较大程度上有所定价，目前市场预期美联储7月份加息的概率达到7成以上。此外，由于美联储继续推高利率峰值，有可能导致美国后续的银行业风险暴露以及经济超预期下滑，从美国公布的指标看，美国居民消费仍具一定韧性，但整体是趋缓的。二是我国经济稳步恢复趋势是确定的。“国内生产生活加快恢复常态，服务消费保持较快恢复态势，加之宏观政策有力支持，国内经济稳步复苏，人民币汇率稳定有坚实的基本面支撑。”周茂华指出。短期走势来看，中金外汇研究报告指出，稳经济政策预期的出现以及美元指数的回落在边际上改变了5月以来的偏空环境，这些内外条件的变化为人民币汇率的企稳创造了积极条件。不过，季节性的购汇压力，以及中美利差倒挂等不利因素尚未完全消化。因此，人民币汇率仍可能会经历一段时间的磨底，以等待反弹条件的成熟。南华期货研报指出，5月经济数据显示经济整体呈现出初步的筑底特征，叠加利差和企业分红购汇力量的存在，短期较难出现强势反转。我国外汇市场有能力实现动态均衡去年四季度，离岸人民币对美元汇率一度跌至7.3748，随后不断升值，最高至6.6975。进入今年4月份后，人民币开始贬值，直至近日跌至7.2附近。整体来看，近年来人民币对美元汇率多次破“7”，又在短期内迅速收回“7”关口，弹性明显增强。今年4月，央行行长易纲在2023中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会上发表讲话。他表示，过去五年，人民币对美元三次“破7”，第一次是2019年8月，第二次是2020年2月，第三次是去年9月，前两次用了5个月回到7下方，去年用了3个月，这是市场供求的结果，说明我国外汇市场具有韧性，有能力实现动态均衡。本月8日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在第十四届陆家嘴论坛上表示，2023年以来，我国外汇市场运行总体平稳，跨境资金流动由年初较高顺差趋向基本平衡，外汇储备稳中有升，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。谈及近期人民币汇率走低，潘功胜表示，4月中旬以来，受内外部多种因素影响，人民币汇率出现了一些波动，但我国外汇市场运行总体平稳，汇率预期和跨境资金流动保持相对稳定。他同时表示，向前看，中国经济运行总体保持稳中上行的态势，而一些市场机构则预测美国经济可能面临温和衰退。同时，随着美联储加息周期接近尾声，美元走强较难持续，外溢影响有望减弱。总体看，我国外汇市场有望保持较为平稳的运行状态。“多年来，我们在应对外部冲击中积累了不少经验，外汇市场宏观审慎政策工具也更加丰富。我们有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行。”潘功胜表示。本文来自微信公众号：每经头条（ID：nbdtoutiao），作者：赵景致，编辑：段炼、廖丹、杜波本内容为作者独立观点，不代表虎嗅立场。未经允许不得转载，授权事宜请联系hezuo@huxiu.com如对本稿件有异议或投诉，请联系tougao@huxiu.com正在改变与想要改变世界的人，都在虎嗅APP

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下半年人民币还会贬值吗？

2023年06月15日 00:45

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　　作者：连平常冉

　　5月份，美元指数上行约2.5%，人民币汇率中间价贬值约2.3%。6月以来人民币继续有所贬值。近期人民币贬值的原因究竟是什么？人民币汇率会持续贬值吗？年内后续人民币汇率走势如何？经济主体如何理性和有效应对汇率风险？本文将对此展开分析。

　　近期人民币贬值为哪般

　　5月以来，美元指数回弹，美元汇率阶段性升值，而人民币对美元汇率则出现贬值。中国外汇市场的迅速变化，有着国内外综合因素影响的深刻背景，理清贬值原因有助于更好地分析和判断之后人民币汇率变动的方向和趋势。

　　1．美元指数阶段性反弹是人民币汇率贬值的直接原因。而美元指数走强的主因则是债务危机避险情绪支撑和货币政策转向预期的减弱。5月以来，美国银行业风险蔓延，导致市场风险偏好大幅收紧。特别是美国财政“悬崖”愈演愈烈，两党在短期内就债务上限问题激烈争论，引发市场对即将到期国债发生违约的担忧。一旦债务上限两党不能达成妥协，就有可能引发美国政府债务危机。美元是关键的国际货币，美国政府债务违约必然导致全球性的债务危机和金融危机。因此市场避险情绪迅速升温，从而推动美元指数迅速走强。至6月2日，美国参众两院均投票通过两党妥协方案，美元指数遂大幅回落。这清楚地表明美债上限问题对美元汇率的影响是直接的，也是阶段性的。

　　鉴于当前美国通胀存在较高黏性，即便在货币政策的强力紧缩之下，CPI下行依然十分缓慢。5月美联储议息会议（FOMC）上有部分与会成员认为有进一步紧缩的必要，多位联储官员发表了鹰派言论，强化了市场对美联储货币政策再度紧缩的预期甚至担忧，导致美元指数并未因加息进程已近尾声而继续下行，反而在5月出现阶段性回升。美元指数由月初的101.6升至104，涨幅约2.5%。植信投资研究院构建的“开放型泰勒—基本面”人民币汇率预测模型显示，人民币汇率升贬值与美元指数走势呈显著负相关，“8·11”汇改后，美元指数与美元对人民币汇率的相关系数约为0.51，美元指数对人民币汇率走势的影响较为显著。5月份，美元指数的反弹走强是造成人民币汇率承压的关键外部因素。

　　2．外汇供求关系是人民币汇率阶段性波动的重要市场因素。今年以来，市场主体的购汇意愿显著上升，购汇与结汇之间的需求分化拉大。付汇购汇率与收汇结汇率之差由去年12月的4.4%扩张至3月的11.7%。在疫情管控放开情况下，用于商务、旅行、留学等的购汇需求大幅提升，体现为服务贸易逆差规模明显扩张。在服务贸易为主的购汇需求推动下，居民和企业对外汇需求的增长更快，从而支持美元汇率走强。

　　3．二季度以来，国内经济运行阶段性弱于预期，基本面对人民币汇率的支撑力度降低，利率调降增加人民币贬值的压力。去年12月以来，人民币汇率升值的重要动力就是，疫情管控优化后市场对国内经济增长的乐观预期。但5月公布的4月经济数据表现弱于市场预期。国内PMI指数48.4处于收缩区间并连续下降，CPI同比仅增长0.1%，超预期滑落。工业、投资、消费等经济数据也普遍低于市场预期，呈现出消费需求不振和工业需求不足的境况。国内经济强势复苏的预判尚未得到经济金融数据的进一步验证，从而给市场预期和风险偏好带来负面压力。为了减缓经济下行压力，6月后政策利率和市场利率均有所下降，先是商业银行存款利率下行，之后是逆回购利率小幅调降，MLF（中期借贷便利）也面临相应调整。这一系列利率下行的举措是6月以来人民币进一步贬值的主要推动因素，因为6月以来美元指数不但没有走强，反而有所走弱。

　　4．虽然人民币对美元阶段性贬值，但在全球主要货币汇率变化看，人民币币值表现相对稳健。5月，人民币汇率相对美元贬值约2.2%，但其贬值幅度小于欧元对美元的贬值幅度（约2.7%）和日元对美元的贬值幅度（约3.2%）。CFETS人民币汇率指数、BIS人民币汇率指数、SDR人民币汇率指数的波动均保持相对稳定，月内仅小幅下降了0.80%、0.67%、0.73%。2018~2023年期间，人民币对美元汇率的贬值幅度约为10%，但CFETS人民币汇率指数反而升值约3%，5年内保持了基本稳定。这也印证了本次人民币汇率的阶段性贬值压力主要来自美元指数反弹带来的外部冲击；外因为主因，而内因则为次要因素。在人民币与美元汇率的关系上，美元汇率通常是引起变化的主动因素。下一阶段人民币汇率的走势，可能很大程度上仍取决于美元汇率的变化。

　　美元汇率可能已是“强弩之末”

　　1．短期内美元指数运行存在不确定性。根据历史经验，由美债上限避险情绪推升的美元指数走强是暂时的，一旦债务上限达成一致，市场风险偏好将可能发生变化。那是否意味着在两党于6月初就债务上限调整基本达成共识后，美国金融市场风险就会解除，美元指数将随之快速回落呢？综合内外部环境看，短期内多空因素交织仍将导致美元指数走势以震荡为主。

　　2．债务上限危机暂告段落后，美债发行需求将增加，可能造成市场流动性阶段性偏紧。当6月初美债上限达成一致后，未来一个季度可能有大量的美债发行，可能在短期内增加对美元流动性的需求，从市场供求关系上形成对美元指数的支撑。流动性趋紧还将推动美元市场利率水平上升，进而对美元汇率带来推升作用。美元流动性偏紧和利率水平走高可能在银行业危机的基础上形成新的风险压力，使得市场避险情绪再度升温，从而对美元形成阶段性的新需求。

　　3．美国和欧元区之间的政策面和经济面存在差异，欧元汇率变化对美元指数走势的影响有不确定性。不同于美联储的紧缩放缓，欧央行近期内仍可能继续加息。截至5月末，欧元区基准利率为3.75%，仍低于美国联邦基金利率5.25%的水平。欧元与美元走势呈现较为明显的负相关，“欧强美弱”的货币政策分化可能形成美元的下行压力。短期内欧元区货币紧缩以及经济衰退等因素交叠，欧元上行动能较为有限，美元指数短期内可能震荡运行，阶段性走势可能偏强。

　　4．尽管短期内有些因素可能推动美元指数走强，但下半年美元汇率难以持续升值。2023年以来，一系列因素共同推动美国经济下行压力逐步增大。之前的高通胀虽有缓和，但核心通胀水平仍处在平均水平两倍的高位，持续抑制购买力和投资信心。自2022年3月开始持续10次的大幅加息，迅速抬高了企业的融资成本，削弱了企业的投资和生产经营能力；同时引发金融机构风险偏好下降，放贷行为趋于谨慎。年初以来，金融业一系列的爆雷和黑天鹅事件导致市场预期悲观，消费和投资行为趋向保守。而美国财政“悬崖”引发的政府债务风险已经在国际市场上产生了浓烈的避险情绪。近几个月的美国相关数据也表明其经济运行存在不小的下行压力。下半年美国经济下行压力的进一步显现必将推动美国货币政策由紧向松进行调整，对美元汇率产生贬值压力。

　　5．不可否认，当前通胀高企依然是美联储面临的难题。美联储5月加息后，美国实际利率（联邦利率-CPI同比）已由负转正，高于2008年以来-1.64%的均值。以往当实际利率为-1%时，美国通胀都能得到较好的控制。只要通胀不出现大幅反弹，实际利率继续保持为正，将对通胀形成持续性的压制。因此，美联储再次加息的意愿较低。今年以来，美国银行业存款持续减少，一批中小商业银行挣扎在负债端的困境之中。此时若再度紧缩货币政策，有可能进一步加剧经济金融市场的脆弱性。美联储加息进程已至尾声，下半年货币政策紧缩放缓是必然走势。在增长下行、银行业风险和紧缩性货币政策趋缓的影响下，美元指数虽可能短期走强，但已是“强弩之末”。伴随着流动性宽松和利率水平下降，美元汇率很有可能走上贬值之路。而经验不止一次地告诉市场，美元升值或贬值往往早于美联储加息或降息2~3个季度。

　　下半年人民币汇率可能转势

　　1．经济基本面是人民币汇率维持基本稳定的基础。下半年，国内GDP增速可能达5%以上，消费、投资和出口共同推动经济保持平稳增长态势。随着扩内需促消费政策加速落地，国内整体需求有望回温，消费在较低基数的支撑下，将保持较快增长。在充裕资金及充足项目的带动下，基建投资预计保持平稳增长，工业生产的稳步复苏以及利好民企政策的相继出台，将推动制造业投资平稳较快地增长。房地产企业经营状况可能逐步改善，房地产投资降幅有望进一步收窄。下半年，美联储等主要海外央行的货币政策紧缩放缓，对外需的抑制可能有所缓和，加之RCEP全员生效实施以及低基数效应的支撑，出口增速可能呈现一定幅度的边际回升。综合而言，下半年在宏观政策更加积极和有力的推动下，经济复苏将平稳推进，应该不会陷入真正意义上的“通缩”，更不会走到需要“救”的地步，人民币汇率将获得来自经济基本面的支持。

　　2．国际收支顺差仍可能对人民币汇率基本稳定产生积极作用。虽然1~4月的购汇需求走高，但我国国际收支仍然顺差。在购汇率高于结汇率的情况下，国际收支仍然能够保持顺差，是因为收汇结汇率和付汇购汇率显示的是当月市场主体即期的结售汇意愿，而经常账户和资本与金融账户的收支情况体现的是即期和远期结售汇的总差额。国际收支顺差表明当前和未来一个阶段外汇市场供大于求，人民币汇率仍具备基本稳定的国际收支条件。

　　3．高通胀造成的美元币值削弱，将在美联储加息结束后显现，相对走强的购买力将支撑人民币对美元升值。按照相对购买力平价理论，2021~2022年美国通胀高企削弱了美元的购买力和内在价值。2020~2022年，美国CPI累计上涨约13.1%，我国CPI累计上涨约3.9%。当前，美国核心通胀为5.5%，而我国核心CPI则保持在0.7%左右。与此同时，美元汇率因大幅度加息升值约6.1%，人民币汇率则小幅贬值约1.1%。由于我国通胀水平较为温和，人民币应该对美元有相应幅度的升值。但在美联储货币政策强力紧缩的背景下，上述影响币值的重要因素被阶段性地淡化。当美联储紧缩性货币政策结束后，人民币对美元相对较高的内在价值就会逐渐体现出来，较高的购买力水平有助于人民币对美元走强。

　　4．人民币国际化将增加国际市场人民币需求。4月，人民币在我国跨境收支中所占的份额为48%，创下历史最高，同期美元所占份额降至47%。在美国银行业风险、经济下行、政策不确定，尤其是美元“武器化”的影响下，世界部分地区推动“去美元化”进程，将为人民币国际化打开新的空间。近期人民币跨境使用在创新中大步推进。凭借经济基本面良好、国家信用坚实、币值稳定以及外汇储备充足等优势，人民币国际化将进一步发展。随着贸易计价和交易结算领域的使用增多，国际市场上的人民币需求将持续扩大。

　　5．我国货币当局持续完善汇率管理制度，并及时进行市场预期管理，以避免人民币非理性贬值，保持人民币汇率基本稳定。近年来，我国外汇和资本流动审慎管理机制日渐成熟，外汇管理工具的适时引入将有助于压降单边的升贬值预期。货币当局的政策导向和管理能力意味着人民币汇率的过度波动将会受到合理有效的干预。

　　践行汇率风险中性理念

　　二是及时了解外汇风险政策动向。高度关注宏观政策和国家有关外汇管理的政策和制度变化，及时做好有针对性的措施安排，有效规避汇率风险。市场主体应及时关注央行和外汇管理局等部门的相关政策规定。了解并掌握外汇市场相关业务办理的范围和规则，充分利用外汇业务便利化的政策支持，以达到规避风险、降低成本的目的。

　　三是有效运用汇率风险管理工具。目前，国内外汇市场已形成涵盖远期、外汇掉期、货币掉期和期权（普通欧式期权，新增普通美式期权、亚式期权等）的衍生产品体系。2022年企业利用远期和期权等外汇衍生品的套保比率为24%，相较2021年提高了2.4个百分点；与发达经济体70%~80%的比例相比仍然很低，我国企业的汇率风险管理工具运用仍有较大的提升空间。不参与不熟悉的交易，在交易之前要对衍生产品进行估值，并确定风险限制水平。

　　（连平系植信投资首席经济学家兼研究院院长，常冉系植信投资研究院高级研究员）

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汇率接近“破7”，人民币会继续贬吗？_腾讯新闻

汇率接近“破7”，人民币会继续贬吗？

近期，人民币对美元汇率正经历2022年来的第二轮贬值，离岸人民币更是创下两年来的新低。9月8日，在岸人民币对美元收盘价6.9639元，终结“5连跌”，离岸人民币对美元汇率徘徊在6.9586附近。

对于本轮人民币贬值，各界普遍认为，美元指数走强是核心原因。美联储紧缩预期叠加欧元区的滞胀风险不断上升，推动美指飙升到20年来的新高，截止9月初，2022年以来累计上涨13.4%，9月1日更一度触及110。同时，万得人民币汇率预估指数基本持平，累计下跌0.3%。由此可见，人民币并不弱，而美元实在太强，由此导致人民币被动贬值。

法国外贸银行亚太区高级经济学家吴卓殷

不少机构分析还认为，中美货币政策分化加剧中美国债利差倒挂，也给人民币带来贬值压力。4月11日，美国10年期国债收益率一度触及2.787%，高于中国10年期国债收益率。自2010年以来，中美10年期国债利差首次出现倒挂。截至9月1日，中美10年期国债利差从年初的113基点快速降至-65基点。通常来讲，非美元经济体与美国之间的货币政策分化往往会对该国的汇率产生较大影响，并引发资本外流。

相比于货币政策分化加速，基本面可能才是此次人民币回调更为主要的影响因素。7月以来，疫情反弹冲击多地生产生活，高温天气加剧电力缺口影响不少区域的经济运行，烂尾楼盘的“断供风波”也使房地产市场再度遭遇冲击，销售、投资持续下滑，钢材、水泥等销量明显下滑。在多重因素的干扰下，制造业PMI连续两个月位于荣枯线以下。

中国外汇投资研究院院长谭雅玲

很显然，多重因素给人民币带来贬值压力，但是让不少机构关注的另一点是，贸易顺差为什么一反常态，没有拉动人民币升值。中国海关9月7日公布进出口数据显示，2022年1-8月，进出口总值27.3万亿元，同比增长10.1%。其中，出口15.48万亿元，同比增长14.2%；进口11.82万亿元，同比增长5.2%。贸易顺差3.66万亿元，扩大58.2%。

对此，有分析认为，贸易大顺差支持人民币升值，除了需要海关贸易顺差本身的规模足够大，还需要满足其他条件。

瑞银首席中国经济学家汪涛

再从贬值幅度看，8月15日到9月5日期间，美元指数涨幅接近3%。在强势美元的压力下，欧元、日元、英镑对美元汇率下跌幅度分别达到2.1%、5.2%、4.5%，人民币的跌幅为2.9%。也就是说，除了对美元贬值以外，人民币对非美元货币几乎都是升值，并未出现全面贬值。

中国央行副行长刘国强

人民币对美元汇率贬值，对于外贸出口的益处显而易见，在中国经济不振，出口成为关键支撑力的背景下，这一点尤其令人关注。

不过，从另一方面看，也有不少群体因为汇率贬值而遭遇冲击。在美国的留学生是最直接受影响的群体，留学成本因人民币贬值而明显上涨。在资本市场，投资者面临的则是资产缩水。从近几年A股和人民币汇率的关联性来看，人民币贬值特别是单边快速贬值的时候，A股往往有较大的回调压力，外资大量从股市流出。

新加坡华侨银行大中华区研究主管谢栋铭

不得不提的还有企业压力，特别是原本就困难重重的房地产开发企业。随着中国国内融资门槛逐渐提高，融资通道收窄，海外融资成为很多房企的主要选择。数据显示，截至2022年7月，房企美元债计划总规模460亿美元，同比增加19%，同时融资利率普遍在10%以上，甚至超过15%！由此看出，融资环境恶化对寻求海外融资的房企特别是中小房企冲击不小。

中欧国际工商学院教授盛松成

整体来看，和任何一次人民币汇率贬值一样，本轮人民币贬值也是有人欢喜有人愁。中国央行此时的举措无疑是海内外关注的焦点。截至9月5日，在岸和离岸人民币对美元汇率年内贬值幅度分别达到8.77%、9.03%。中国央行当天公告称，自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，这是继4月下调1个百分点以后的第二次外汇降准。

一年之内两次下调外汇存款准备金率，向市场传递出明确的政策信号，有助于稳定外汇市场信心和预期。

展望人民币汇率的后续走势，除了中国经济复苏情况，美元指数仍旧是主要影响因素。目前，各界的一致共识是，在美元上行势头没有出现明显拐点的局面下，人民币“破7”概率较大，但即便“破7”也不必担忧，因为7是心理上的整数关口，并不是风险阈值。

人民币汇率贬值从来都是双刃剑，在经济不振的背景下，接下来央行如何平衡利弊，各方如何应对，仍将是焦点话题。

编辑：刘静

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连平：下半年人民币还会贬值吗？_腾讯新闻

连平：下半年人民币还会贬值吗？

一、近期人民币贬值为哪般

二、美元汇率可能已是“强弩之末”

三、下半年人民币汇率可能转势

四、践行汇率风险中性理念

（作者连平系植信投资首席经济学家兼研究院院，常冉系植信投资研究院高级研究员）

张明：人民币汇率的未来走势与制度改革_新浪财经_新浪网

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张明：人民币汇率的未来走势与制度改革

2023年10月19日 07:50

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　　《领导文萃》张明专访：人民币汇率的未来走势与制度改革

　　张明宏观金融研究

　　注：本文为《领导文萃》对笔者的书面专访，特约记者为陈胤默博士。文章发表于《领导文萃》2023年10月下半月刊。

　　编者按——

　　《领导文萃》：未来一段时间，人民币汇率走势，您如何看？

　　《领导文萃》：人民币汇率大幅贬值，特别是人民币汇率破7，可怕吗？我们该如何看待人民币汇率贬值？

　　我们再来看中国历史上另一个重要的“汇改”，一个离我们更近的案例，也就是2015年的“811汇改”。

　　中国央行让人民币汇率更多地由市场来决定，这个初衷是好事。但是很遗憾的是，这个“汇改”消息一出来后，人民币汇率就开始贬值。

　　总结而言，我们对比1994年汇率并轨和2015年“811汇改”可以发现，比起人民币汇率大幅贬值，外汇市场上贬值预期更值得我们关注。

　　《领导文萃》：2023年，人民币兑美元汇率大幅贬值引发市场各界人士关注，中国央行会采取措施稳定外汇市场吗？

　　《领导文萃》：您分析中国央行近日有启用逆周期因子的迹象。敢问什么是逆周期因子？逆周期因子的作用是什么？我们如何理解逆周期因子。

　　张明：逆周期因子是一个特别的工具。它往往是在人民币汇率出现大幅贬值期间时使用。

　　张明：人民币汇率制度改革一直以来都是国内外关注的焦点议题。截止目前，

　　我认为这次汇改是相当成功的。1994年汇率并轨从制度上解决因为双轨制而引发的外汇市场寻租与腐败行为的问题。

　　总结而言，人民币汇率制度并非一成不变。1994年以来，中国央行会根据国内外宏观经济形势需要不断地对人民币汇率制度进行改革。

　　《领导文萃》：人民币汇率制度改革有哪些成功经验？我们该如何把脉人民币汇率制度改革的底层逻辑？

　　《领导文萃》：人民币汇率制度改革未来会按着什么样的路线图发展？有具体的改革路线图帮助我们按图索骥吗？

　　（本文有删节）

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人民币汇率“破7”会有哪些影响？一文看懂

来源：中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13

中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13

原标题：人民币汇率“破7”会有哪些影响？一文看懂

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编辑：钱景童

责任编辑：刘亮

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